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逆向投资在股票交易中的重要性

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发表于 2018-10-19 16:35:29 | 显示全部楼层 |阅读模式

  截至上周,我们完成了价值投资的“一大法宝”——以不损失本金为前提,与“四大心法”——股票即股权、市场先生、安全边际、能力圈的梳理。

  本周开始,我们开始方法论层面的探讨。今天首先要说的是巴菲特视之为“投资最重要秘诀”的逆向投资。

  一、为什么要逆向投资

  理论上,低买高卖,是谁都知道的常识,但这却是一句“有用的废话”。现实情况是,股价下跌时,股市一片悲观,多数人唯恐继续下跌赶紧抛售;股价上涨时,股市一片欢腾,多数人热切地认为涨势永无止境,于是争先恐后大幅买进。低买高卖,就这样在现实里荒谬地变成了“低卖高买”。千千万万投资者这种认知与行动的割裂导致了市场的不理性与易变性。很多时候,这种市场先生的“发病期”甚至超过了正常期,且投资者是无法预知市场发病的持续时间、严重程度的。群体无能导致股市里向来有着“七亏两平一赚”的说法,能从股市里分一杯羹的终究是少数人,多数人都只能充当“陪练”的角色。为了获得比多数投资者更出色的收益,投资者就必须逆多数人而为。所以,邓普顿说,“在别人沮丧地抛售时买进、在别人兴奋地买进时抛售都需要最大的勇气,但它能带来最大的收益。”,巴菲特也一再强调:“我买入的指导原则很简单:当别人贪婪之际我恐惧,别人恐惧时我贪婪。”

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  除了显而易见的交易环节,在选股阶段,同样需要逆向,原因不难理解:人人追捧的股票,必然会导致被高估,以至于安全边际变小,投资者实现可观收益的可能性降低而一些被忽视的冷门股,却可能因为优质而被时间证明其价值,这就要求投资者在选股时能拨开表面的迷雾,屏蔽外界喧嚣,独具慧眼地挖掘被忽视的优质股。格雷厄姆提出的“捡烟蒂”理论,本质上就是建议投资者去逆向发掘优质的“便宜货”。

  芒格是“逆向”概念的集大成者。在他的思想体系里,逆向已经从一种投资方式,演变为可解决诸多问题的思维模式。芒格提倡要研究企业如何做大,首先研究企业如何衰败;在大部分人更关心如何在股市上投资成功时,他首先关心的是为何在股市投资上大部分人都失败了。巴菲特在自身投资实践的基础上借鉴和吸收了芒格的思想,最终将逆向投资视为“投资最重要的秘诀”。

  二、为什么多数人做不到逆向投资

  这个群体分为两类:一类是没有逆向投资的意识,二是有意识却做不到。

  先说第一类。压根没有逆向投资的意识,当然谈不上在投资时逆向了。说到底,这一群体是缺乏对逆向投资重要性的基本认识,即没有正确认识到市场的非理性与易变性,更谈不上理解逆向投资是战胜多数投资者的最佳投资策略,投资行为要么停留在侥幸碰运气的层次,要么停留在人云亦云的从众阶段。本质上来说,这类群体还没有入门,缺乏必要的知识储备与认知能力。

  重点是第二类。这类投资者知道逆向投资,甚至也对其重要性有一定了解,但是在自身投资过程中却无法做到。相信我这部分群体或许比第一类更为庞大。知道却做不到,为何?

  马克斯将原因归结为:首先,投资者永远不知道市场的钟摆能摆多远,也不知道它在发生逆转的时候会向反方向摆多远。其次,由于影响市场的各种因素的易变性,没有任何工具(包括逆向投资)是完全靠得住的。

  马克斯的分析更多还是从市场的特性出发总结出的直接原因。而如果要究其更底层的原因的话,还得从人类的心理层面说起。

  在芒格的25条“人类误判心理学”里,至少有4条可以用来解释这一问题:首先,避免怀疑倾向。人类在漫长的残酷生存环境中练就了大脑快速做出决定,以此消除怀疑的倾向,而逆向投资要求投资者要具备“第二层次思维”,比一般投资者思考得更深入,凡事不仅要知其然还要知其所以然,多怀疑、多提问是必不可少的环节,所以逆向投资的要求与人类这种与生俱来的倾向是相悖的。要克服人类这种天生的弱点,需要付出艰苦的努力;其次,避免不一致倾向和社会认同倾向。这是人类作为群体性动物,为了延续种族繁衍与壮大摸索中的行之有效的办法,但这同样与逆向投资要求不盲目跟风从众、保持自我独立与理性是背道而驰的;再次,权威——错误影响倾向。跟随领袖是人类在等级分明的权力结构中总结出的最佳生存策略,但领袖毕竟是少数人,一旦他们犯错,或者领袖的想法没有得到很好的传达,就有可能造成群体灾难。在投资中,多数投资者受到他人,尤其是“投资大佬们”言行影响的例子比比皆是,他们希望能借助“领袖们”的英明神武实现自身投资的事半功倍,权威也会犯错,而一旦投资者过于相信权威,或相信的人足够多,带来的灾难甚至会比个体投资者犯错引发的后果更严重。盲目相信权威,也是逆向投资所摒弃的思维习惯,因为它会让投资者丧失独立思考,没有了独立思考,当然也就谈不上逆向投资。巴菲特同样非常强调不迷信权威的重要性,他坦言:“查理(芒格)不会因为一件事情是我说的而接受它,尽管世界上大多数人会这样。”

  三、怎样做到逆向投资

  逆向投资,从字面上不难理解,但如果仅限于表面意思,又会让人陷入另一种误区:逆向投资就是跟别人不一样的投资,要“为了逆向而逆向”。实际上,这种理解狭隘而僵化,远不及逆向投资内涵非丰富深刻。

  马克斯在《投资最重要的事》里对此有过这样的论述:仅仅做到与大众相反的投资是不够的……你必须在推理和分析的基础上,辨别如何脱离群体思维才能获利。你必须保证在进行逆向投资的时候,不仅知道它们的做法与大众相反,还知道大众错在哪里。只有这样你才能坚持自己的观点,在立场貌似错误或损失远高于收益的时候,才有买进更多的可能。

  可见,要做到逆向投资,在消除认识误区的基础上,还要做到两点:独立、理性。

  独立,就是要克服人骨子里的避免不一致倾向与社会认同倾向,正确认识群体性思维与权威,杜绝盲目跟风,做到与市场与人群保持合适距离,不让自己被真伪难辨的小道消息、内幕、流言干扰,不被市场情绪左右,保持自己思考、判断和决策均是基于自身认识与能力的行为,与外界和他人无关。独立,是逆向投资的基础。

  理性则是对逆向投资的更高要求。它要求投资者自觉与思维惯性里的避免怀疑倾向对抗,培养“第二层次思维”,比一般投资者思考更深入,在投资的各个环节尽力克服人性弱点,客观、科学、深入地研究投资标的、市场等诸多投资因素,发觉被低估的好企业,警惕被高估的平庸公司,在股市波动时分析原因,找出买入或卖出的好时机,杜绝分析市场走势、预测市场等行为。只有做到了理性,才能自觉地不受他人错误思维及行为的影响,最自身投资充满信心,有底气地做到等待市场回归正常,等待时间证明优质股的价值,也等待复利带来的丰厚回报。

  PS:有没有一些更具体的操作办法呢?有。

  芒格在其投资原则检查清单里也为如何进行逆向投资给出了以下建议:

  1)记住这一点,即你正确与否与别人是否认同你无关——唯一能决定你正确与否的是你的分析和判断是否正确。

  2)模仿多数人的做法会招致向均数回归(仅仅获得平均业绩)。

  3) 如果你想变得聪明,需要一直问自己“为什么?为什么?为什么”。

  4) 考虑所有的风险及其影响;总是关注潜在的二阶效应和更高程度的冲击。

  5) 进行前后思维——总是反过来看事务。

  6) 不要沉溺于投资——根据具体情况和机会进行投资。

  7) 应该对好运的到来保持警惕。

  8) 当别人贪婪时要害怕,当别人害怕时要贪婪。

  9) 机会留给有准备的人:这就是游戏规则。

  10) 不断挑战并愿意改进你“最喜欢的想法”。

  11) 认清现实,即使你不喜欢现实——尤其是当你不喜欢它的时候。

  12) 避免狂妄自大和厌倦效应。

  此外,要想更系统深入的学习逆向投资,可以阅读戴维·德瑞曼的《逆向投资策略》、劳伦•邓普顿的《邓普顿教你逆向投资》、彼得·考夫曼的《穷查理宝典》等。


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