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股指期货的消极影响与负面作用

2017-12-14 11:22 来源:未知 作者: admin
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(一)可能引起交易转移,降低股票市场的流动性

   相对于股票现货市场交易而言,股指期货市场的吸引力在于其具有较低的交易成本,实行保证金交易,且保证金比例较低同时具有高杠杆等特性。因此,在有股指期货的市场,原来在股票市场以从事高风险的投机交易为主的交易者可能会将其投资资金的一大部分转移至股指期货市场,通过杠杆效应以期获得更高的回报。这种情况就会导致股票市场的部分资金分流到了股指期货市场,在无新增资金入市的情况下,导致股票市场存量资金下降,从而降低了股市的交易量,有时候会造成一些证券(如小盘股、垃圾股等)流动性不足的情形。如果股票市场由于吸引力不强而缺乏增量资金入市投资的话,甚至很快就会出现期货市场的交易规模远超股票现货市场的情况。这种交易转移效应在一个市场刚刚推出股指期货的时候可能更为明显。比如,日本在1988年9月推出股指期货后,期货市场对现货市场的资金分流现象非常明显,其股指期货市场的成交量最高时曾达到股票市场成交量的10倍,而同期股票市场的交投却日渐冷清。
   当然,股指期货的推出或存在是否会明显地分流股市资金,还要考虑另一个因素,即股指期货的上市完善了资本市场的结构,为市场提供了对冲风险的工具,也可能吸引场外的新资金进入到股市。因此,股指期货的存在是否会降低股票市场的流动性最终取决于以上两方面效应的综合效果。通常在股指期货市场相对成熟后,期货市场和现货市场的交易规模会相互促进和提升。

(二)市场间价格波动的传递可能会影响现货市场的波动特性

   关于股指期货交易是否会放大股票现货的波动性,一直是一个富有争议的话题。学者们的大量实证研究表明,虽然股指期货交易并不总是导致现货市场波动性增加,甚至有时还平抑了市场的波动,但是,在一些特殊的情况下,股指期货也会对现货市场的价格行为和价格波动特征产生一定的影响。这是由于股指期货价格一般是通过集中相关的信息而对未来价格的一种预期,这种预期有时候具有不确定性,在高杠杆的诱惑下,投机交易者可能会充分利用这种预期的偏差大量交易,从而引起期货价格的大幅波动。期货价格的大幅波动又通过套利交易或其他途径快速地传递到现货市场,相应地加大了现货市场的价格波动。国外市场的实践表明,在有股指期货、股指期权和股票期权同时交易的市场,“三重巫法日”的到来通常会加大市场的波动。

(三)可能存在的过度投机对市场产生危害

   由于股指期货的高杠杆性在成倍放大投资收益的同时也放大了市场的风险,因而,股指期货市场的存在为愿意承担高风险的投机者提供了获取高收益的乐园。无论在股票市场还是股指期货市场,适度的投机交易对满足流动性需求是有好处的,但是投机过度乃至盛行可能给市场带来毁灭性的打击。然而,股指期货市场的存在并不一定必然导致过度投机,市场过度投机行为的存在主要在于相关制度的缺陷以及监管的不到位。我国沪深300股指期货上市3个多月以来,日内交易异常频繁,市场已经显现出了过度投机的现象,这对树立正确的投资理念和现货市场的稳定都带来了一定的负面影响。

(四)可能存在市场操纵行为或者交易不公平

   从各国实践来看,市场操纵行为对于股指期货市场和股票市场的稳定运行具有极大的危害。由于通过市场操作可以获取暴利,因此,股指期货市场的存在客观上为操纵者提供了适宜的土壤,总有一些大资金或国际游资虎视眈眈。市场一出现可趁之机,它们就会采取相应的行动。市场操纵的方式花样繁多,但基本的方式要么是通过影响股票现货市场指数或者交易量来操纵股指期货市场走势,要么是通过操纵股指期货行情以影响股票现货市场的走势,有时候还会同时操纵两个市场。对市场操纵行为,由于相关制度的缺陷,或者监管部门在搜集相关证据或在操纵意图的认定上存在相当困难,使得对其调查耗时较长,处罚成本极高。即使监管部门能够获取相关证据并给予重罚甚至提起司法诉讼,但操纵行为的后果对市场的危害已经客观存在了。因此,对于可能的市场操纵,加强对市场的即时监控和跨市监管是防范风险的有力手段,但这依赖于完善的市场制度体系和高效的执行力。
   另一方面,由于一般投资者参与股票交易或股指期货交易都要通过经纪人进行,在这种情况下,可能存在经纪人在经营自营业务时,利用其所掌握的客户交易信息做有利于自己的交易,从而在现货或期货市场产生对普通投资人不公平的交易行为。

(五)可能造成指数成份股与非成份股的差异

   许多市场的实践已经证明,在股指期货推出后,机构投资者在股票市场的选股策略发生了明显的变化,他们通常更多地注重对宏观基本面及市场整体态势的研究。在构建投资组合时,倾向于根据个股在期货标的指数中所占权重来决定投资对象和投资比例,或者将资金直接配置在与期货标的指数走势相关性较强的证券组合上,有些甚至直接构造指数组合。以机构为主的这些投资策略的变化,直接导致了市场对指数成份股的需求大增,相应地降低了对非成份股的需求,从而导致了股票现货市场在某种意义上的分割,使得指数成份股与非成份股在流动性、相对价差和投资收益率方面出现分化。
   在中国沪深300指数期货推出之前的一年,指数基金和ETF基金的发行数量和规模就已经开始不断增加了,这种变化在股指期货推出后对指数成份股和非成份股的影响可能会越来越大。

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(一)可能引起交易转移,降低股票市场的流动性

   相对于股票现货市场交易而言,股指期货市场的吸引力在于其具有较低的交易成本,实行保证金交易,且保证金比例较低同时具有高杠杆等特性。因此,在有股指期货的市场,原来在股票市场以从事高风险的投机交易为主的交易者可能会将其投资资金的一大部分转移至股指期货市场,通过杠杆效应以期获得更高的回报。这种情况就会导致股票市场的部分资金分流到了股指期货市场,在无新增资金入市的情况下,导致股票市场存量资金下降,从而降低了股市的交易量,有时候会造成一些证券(如小盘股、垃圾股等)流动性不足的情形。如果股票市场由于吸引力不强而缺乏增量资金入市投资的话,甚至很快就会出现期货市场的交易规模远超股票现货市场的情况。这种交易转移效应在一个市场刚刚推出股指期货的时候可能更为明显。比如,日本在1988年9月推出股指期货后,期货市场对现货市场的资金分流现象非常明显,其股指期货市场的成交量最高时曾达到股票市场成交量的10倍,而同期股票市场的交投却日渐冷清。
   当然,股指期货的推出或存在是否会明显地分流股市资金,还要考虑另一个因素,即股指期货的上市完善了资本市场的结构,为市场提供了对冲风险的工具,也可能吸引场外的新资金进入到股市。因此,股指期货的存在是否会降低股票市场的流动性最终取决于以上两方面效应的综合效果。通常在股指期货市场相对成熟后,期货市场和现货市场的交易规模会相互促进和提升。

(二)市场间价格波动的传递可能会影响现货市场的波动特性

   关于股指期货交易是否会放大股票现货的波动性,一直是一个富有争议的话题。学者们的大量实证研究表明,虽然股指期货交易并不总是导致现货市场波动性增加,甚至有时还平抑了市场的波动,但是,在一些特殊的情况下,股指期货也会对现货市场的价格行为和价格波动特征产生一定的影响。这是由于股指期货价格一般是通过集中相关的信息而对未来价格的一种预期,这种预期有时候具有不确定性,在高杠杆的诱惑下,投机交易者可能会充分利用这种预期的偏差大量交易,从而引起期货价格的大幅波动。期货价格的大幅波动又通过套利交易或其他途径快速地传递到现货市场,相应地加大了现货市场的价格波动。国外市场的实践表明,在有股指期货、股指期权和股票期权同时交易的市场,“三重巫法日”的到来通常会加大市场的波动。

(三)可能存在的过度投机对市场产生危害

   由于股指期货的高杠杆性在成倍放大投资收益的同时也放大了市场的风险,因而,股指期货市场的存在为愿意承担高风险的投机者提供了获取高收益的乐园。无论在股票市场还是股指期货市场,适度的投机交易对满足流动性需求是有好处的,但是投机过度乃至盛行可能给市场带来毁灭性的打击。然而,股指期货市场的存在并不一定必然导致过度投机,市场过度投机行为的存在主要在于相关制度的缺陷以及监管的不到位。我国沪深300股指期货上市3个多月以来,日内交易异常频繁,市场已经显现出了过度投机的现象,这对树立正确的投资理念和现货市场的稳定都带来了一定的负面影响。

(四)可能存在市场操纵行为或者交易不公平

   从各国实践来看,市场操纵行为对于股指期货市场和股票市场的稳定运行具有极大的危害。由于通过市场操作可以获取暴利,因此,股指期货市场的存在客观上为操纵者提供了适宜的土壤,总有一些大资金或国际游资虎视眈眈。市场一出现可趁之机,它们就会采取相应的行动。市场操纵的方式花样繁多,但基本的方式要么是通过影响股票现货市场指数或者交易量来操纵股指期货市场走势,要么是通过操纵股指期货行情以影响股票现货市场的走势,有时候还会同时操纵两个市场。对市场操纵行为,由于相关制度的缺陷,或者监管部门在搜集相关证据或在操纵意图的认定上存在相当困难,使得对其调查耗时较长,处罚成本极高。即使监管部门能够获取相关证据并给予重罚甚至提起司法诉讼,但操纵行为的后果对市场的危害已经客观存在了。因此,对于可能的市场操纵,加强对市场的即时监控和跨市监管是防范风险的有力手段,但这依赖于完善的市场制度体系和高效的执行力。
   另一方面,由于一般投资者参与股票交易或股指期货交易都要通过经纪人进行,在这种情况下,可能存在经纪人在经营自营业务时,利用其所掌握的客户交易信息做有利于自己的交易,从而在现货或期货市场产生对普通投资人不公平的交易行为。

(五)可能造成指数成份股与非成份股的差异

   许多市场的实践已经证明,在股指期货推出后,机构投资者在股票市场的选股策略发生了明显的变化,他们通常更多地注重对宏观基本面及市场整体态势的研究。在构建投资组合时,倾向于根据个股在期货标的指数中所占权重来决定投资对象和投资比例,或者将资金直接配置在与期货标的指数走势相关性较强的证券组合上,有些甚至直接构造指数组合。以机构为主的这些投资策略的变化,直接导致了市场对指数成份股的需求大增,相应地降低了对非成份股的需求,从而导致了股票现货市场在某种意义上的分割,使得指数成份股与非成份股在流动性、相对价差和投资收益率方面出现分化。
   在中国沪深300指数期货推出之前的一年,指数基金和ETF基金的发行数量和规模就已经开始不断增加了,这种变化在股指期货推出后对指数成份股和非成份股的影响可能会越来越大。


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