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持有ETF指数基金如何与股指期货进行期现套利

2017-12-12 10:05 来源:未知 作者: admin
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   作为一种重要的指数化产品,ETF可以代表指数现货。ETF自身存在套利机制,因此ETF的每日涨跌和其标的指数基本一致。另外,利用ETF的申购赎回机制可以变相实现T+0交易,这对于捕捉日内的套利机会是非常有利的。但是,在A股市场,目前还没有推出沪深300指数的ETF。在这种情况下,可以采用现有的一只或几只ETF的标的指数来共同构造与沪深300指数接近的组合。
   现有的ETF产品都是单一市场指数的。在沪市ETF中,流动性最好的是华夏上证50ETF(510050),而在深市ETF中,流动性最好的则是易方达深证100ETF(159901)。两者的选股方法恰好都是以市值作为重要指标的,因此可以把它们结合起来,作为指数期货套利交易中的现货头寸。
   如果是进行正向套利操作的话,当指数期货合约的实际价格高于现货ETF的价格,此时操作策略是买入ETF,卖出指数期货合约,我们的套利空间是指数期货和现货ETF之间的差价,在建仓时我们就已经锁定两者之间的差额,待到到期日时指数期货的价格收敛到现货的价格,进行平仓操作,从而获得无风险套利空间。
   在正向套利操作期间的成本主要有:①卖ETF的佣金;②买卖ETF的冲击成本;③指数期货的交易成本;④买卖指数期货合约的冲击成本。当套利空间大于套利的成本时,便可以进行实际操作。这样得到指数期货套利的上限是:现货ETF价格+交易成本。
   如果是进行反向套利操作的话,当指数期货的实际价格低于指数期货的理论价格,此时操作策略是卖出ETF,买入指数期货,我们的套利空间是现货ETF和指数期货之间的差价,在建仓时我们就已经锁定两者之间的差额,待到到期日时指数期货的价格收敛到现货的价格,进行平仓操作,从而平稳获得无风险套利空间。
   在反向套利操作期间,我们的成本主要有:①买卖ETF的佣金;②买卖ETF的冲击成本;③指数期货的交易成本;④买卖指数期货合约的冲击成本。当套利空间大于套利的成本时,便可以进行实际操作。这样得到指数期货套利的上限是:现货ETF价格-交易成本。
这样,我们得到了指数期货的区间定价模型的上下限:
   上限:现货ETF价格+交易成本
   下限:现货ETF价格-交易成本
   当指数期货的市场价格在上限和下限之间波动时,我们认为指数期货价格比较合理,此时不存在套利空间。当指数期货的市场价格大于所给出的上限时,存在套利机会,可以进行正向套利,具体操作是买入一定份额的ETF,卖出指数期货;当指数期货的市场价格小于所给出的下限时,可以进行反向套利,也就是卖出一定份额的ETF,买入指数期货。
[例]
   7月1日股票市场沪深300现货指数为1350点,当天股指期货市场上8月期货合约价位为1420点。假设交割期为8月20日(当月第三个周五),此时期现市场是否存在套利机会?
   根据股指期货期现套利步骤:
   第一步,应用股指期货理论定价模型计算当前股指期货合约的合理价格。
   假设融资年利率r=6%,目前A股市场分红年股息率在2.6%左右,则当前股指期货合约的合理价格为:F=1350+1350×(6%-2.6%)×51/365=1356.4点
   第二步,计算股指期货合约无套利区间,确定套利成本。
   假设借贷利率差为Δr=1%,期货合约的交易双边手续费折合为0.2个指数点;市场冲击成本0.2个指数点;股票交易双边手续费及市场冲击成本为1%,那么折算成指数点:
   借贷成本为:1350×1%×51/365=1.9点
   股票交易双边手续费及市场冲击成本:1350×1%=13.5点
   期货交易双边手续费及市场冲击成本为:0.2+0.2=0.4点
   合计TC=1.9+13.5+0.4=15.8点
   前面已经求得期货合约的合理价格为1356.4点,那么:
   无套利机会区间上界为1356.4+15.8=1372.2点
   无套利机会区间下界为1356.4-15.8=1340.6点
   无套利机会区间为[1340.6,1372.2]
   也就是说,当8月期货合约在1372.2点以上时,进行正向套利或者在1340.6点以下进行反向套利才会盈利,而且涨得越高正向套利越安全;跌得越深反向套利越安全。
   第三步,判断是否存在套利机会。
   此时8月期货合约价格为1420点,大于1372.2点,因此可以确定存在正向套利机会。
   第四步,确定交易规模,同时进行股指合约与股票交易。
   以做1手期货合约为例,假设股指期货合约的保证金为12%,每个指数点代表300元,首先在股指期货上做空1手合约,需要保证金为:1420×300×12%×1=51120元。
   套利交易需要将股指期货合约持有一段时间,为防止价格的短期波动需要追加保证金,在资金管理上要留有余地,因此还应预备5万元资金。
   同时在现货市场上买进上证50ETF基金,对应的沪深300现货指数点为1350点,假设此时该基金的成交价格为1.150元,则需买进1420×300/1.150=370435份,由于买进基金只能是100的整数倍,大约为370400份。
   第五步,寻机结束套利。
   最迟等到8月20日该股指期货合约交割时,无论它的结算价是多少,这笔套利交易可以盈利:1420-1372.2=47.8点,折合成人民币为:47.8×300×1=14340元。
   虽然套利动用了51120+370400×1.150+50000(备用金)=527080元,只赚了14340元(扣除所有成本后所得利润),收益率约14340/527080=2.72%。但这是无风险利润,比较适合对安全性要求较高的资金。

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   作为一种重要的指数化产品,ETF可以代表指数现货。ETF自身存在套利机制,因此ETF的每日涨跌和其标的指数基本一致。另外,利用ETF的申购赎回机制可以变相实现T+0交易,这对于捕捉日内的套利机会是非常有利的。但是,在A股市场,目前还没有推出沪深300指数的ETF。在这种情况下,可以采用现有的一只或几只ETF的标的指数来共同构造与沪深300指数接近的组合。
   现有的ETF产品都是单一市场指数的。在沪市ETF中,流动性最好的是华夏上证50ETF(510050),而在深市ETF中,流动性最好的则是易方达深证100ETF(159901)。两者的选股方法恰好都是以市值作为重要指标的,因此可以把它们结合起来,作为指数期货套利交易中的现货头寸。
   如果是进行正向套利操作的话,当指数期货合约的实际价格高于现货ETF的价格,此时操作策略是买入ETF,卖出指数期货合约,我们的套利空间是指数期货和现货ETF之间的差价,在建仓时我们就已经锁定两者之间的差额,待到到期日时指数期货的价格收敛到现货的价格,进行平仓操作,从而获得无风险套利空间。
   在正向套利操作期间的成本主要有:①卖ETF的佣金;②买卖ETF的冲击成本;③指数期货的交易成本;④买卖指数期货合约的冲击成本。当套利空间大于套利的成本时,便可以进行实际操作。这样得到指数期货套利的上限是:现货ETF价格+交易成本。
   如果是进行反向套利操作的话,当指数期货的实际价格低于指数期货的理论价格,此时操作策略是卖出ETF,买入指数期货,我们的套利空间是现货ETF和指数期货之间的差价,在建仓时我们就已经锁定两者之间的差额,待到到期日时指数期货的价格收敛到现货的价格,进行平仓操作,从而平稳获得无风险套利空间。
   在反向套利操作期间,我们的成本主要有:①买卖ETF的佣金;②买卖ETF的冲击成本;③指数期货的交易成本;④买卖指数期货合约的冲击成本。当套利空间大于套利的成本时,便可以进行实际操作。这样得到指数期货套利的上限是:现货ETF价格-交易成本。
这样,我们得到了指数期货的区间定价模型的上下限:
   上限:现货ETF价格+交易成本
   下限:现货ETF价格-交易成本
   当指数期货的市场价格在上限和下限之间波动时,我们认为指数期货价格比较合理,此时不存在套利空间。当指数期货的市场价格大于所给出的上限时,存在套利机会,可以进行正向套利,具体操作是买入一定份额的ETF,卖出指数期货;当指数期货的市场价格小于所给出的下限时,可以进行反向套利,也就是卖出一定份额的ETF,买入指数期货。
[例]
   7月1日股票市场沪深300现货指数为1350点,当天股指期货市场上8月期货合约价位为1420点。假设交割期为8月20日(当月第三个周五),此时期现市场是否存在套利机会?
   根据股指期货期现套利步骤:
   第一步,应用股指期货理论定价模型计算当前股指期货合约的合理价格。
   假设融资年利率r=6%,目前A股市场分红年股息率在2.6%左右,则当前股指期货合约的合理价格为:F=1350+1350×(6%-2.6%)×51/365=1356.4点
   第二步,计算股指期货合约无套利区间,确定套利成本。
   假设借贷利率差为Δr=1%,期货合约的交易双边手续费折合为0.2个指数点;市场冲击成本0.2个指数点;股票交易双边手续费及市场冲击成本为1%,那么折算成指数点:
   借贷成本为:1350×1%×51/365=1.9点
   股票交易双边手续费及市场冲击成本:1350×1%=13.5点
   期货交易双边手续费及市场冲击成本为:0.2+0.2=0.4点
   合计TC=1.9+13.5+0.4=15.8点
   前面已经求得期货合约的合理价格为1356.4点,那么:
   无套利机会区间上界为1356.4+15.8=1372.2点
   无套利机会区间下界为1356.4-15.8=1340.6点
   无套利机会区间为[1340.6,1372.2]
   也就是说,当8月期货合约在1372.2点以上时,进行正向套利或者在1340.6点以下进行反向套利才会盈利,而且涨得越高正向套利越安全;跌得越深反向套利越安全。
   第三步,判断是否存在套利机会。
   此时8月期货合约价格为1420点,大于1372.2点,因此可以确定存在正向套利机会。
   第四步,确定交易规模,同时进行股指合约与股票交易。
   以做1手期货合约为例,假设股指期货合约的保证金为12%,每个指数点代表300元,首先在股指期货上做空1手合约,需要保证金为:1420×300×12%×1=51120元。
   套利交易需要将股指期货合约持有一段时间,为防止价格的短期波动需要追加保证金,在资金管理上要留有余地,因此还应预备5万元资金。
   同时在现货市场上买进上证50ETF基金,对应的沪深300现货指数点为1350点,假设此时该基金的成交价格为1.150元,则需买进1420×300/1.150=370435份,由于买进基金只能是100的整数倍,大约为370400份。
   第五步,寻机结束套利。
   最迟等到8月20日该股指期货合约交割时,无论它的结算价是多少,这笔套利交易可以盈利:1420-1372.2=47.8点,折合成人民币为:47.8×300×1=14340元。
   虽然套利动用了51120+370400×1.150+50000(备用金)=527080元,只赚了14340元(扣除所有成本后所得利润),收益率约14340/527080=2.72%。但这是无风险利润,比较适合对安全性要求较高的资金。


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