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期货定价理论:持有成本理论学习与使用

2018-12-13 22:38 来源:未知 作者: admin
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要想了解期货的交易策略及把握市场的动态,就必须掌握期货的定价理论,而持有成本理论是期货投资中最为重要的概念之一。接下来,笔者将为大家详细介绍期货定价理论:持有成本理论的相关知识。

一、期货定价理论:持有成本理论的概念介绍

持有成本理论,是利用期货与现货的套利关系为基础而发展出来的一种定价模式。该理论认为,期货价格决定于期货合约标的物商品的现货价格,和持有该现货商品至期货合约交割日之间的持有成本。持有成本定价模式解释了现货与期货市场价格间的关系,但是该理论有以下假设前提,具体如图7-1所示。
图7-1 持有成本理论的假设前提

二、期货定价理论:持有成本理论的定价模式

持有成本理论的定价模式可用如下公式表现出来:
合理期货价格=标的物现货价格×(1+持有成本)=标的物现货价格×(1+i)t/360+C
持有成本是以占现货价格的百分比来表示,公式中各字母的含义如图7-2所示。
图7-2 持有成本理论公式中各字母的含义
一般情况下,期货的价格等于或者接近于持有成本理论模式得出的价位,这就意味着期货市场上不存在套利的机会;相反,如果期货价格不等于或者不接近于持有成本理论模式得出的价格,则意味着存在套利机会。

三、分析出来的套利空间

由持有成本理论分析出来的套利空间,是一种无风险套利形式,是建立在实际仓单交割的基础上的,可分为以下两种情况:

1.期货价格>标的物现货价格×(1+持有成本)

在这种情况下,投资者可在现货市场买进(做多),并同时在期货市场上卖出(做空)。当期货合约需要交割时,投资者持有现货商品所付出的总成本为:标的物现货价格×(1+持有成本)。此时,将此商品交割出去,则可获得的收益为:合理期货价格-标的物现货价格×(1+持有成本)的收益。
当这样的情况出现时,会使得期货的价格下跌,而现货价格上涨,直到期货价格=标的物现货价格×(1+持有成本)。

2.期货价格<标的物现货价格×(1+持有成本)

在这种情况下,投资者可在现货市场卖出(现货做空的话,一般是自己已囤积商品,或能够从其他供货商预支商品),并同时在期货市场上买进(做多)。当期货合约需要交割时,投资者只需要付出期货价格的成本即可获得商品,用来偿还之前现货做空的商品。
当这样的情况出现时,会使得期货的价格上涨,而现货价格下跌,直到期货价格=标的物现货价格×(1+持有成本)。


四、应用于商品期货

在商品期货中,持有现货具有有一定的好处。例如,突发性的市场缺货,此时持有现货的话可能获得一定的收益。所以持有成本理论在现货中应计算该部分有可能的收益,其定价模型为:
合理期货价格=标的物现货价格×(1+i-y)t/360+C
公式中各字母的含义分别是:i代表资金成本;y代表持有该商品可能的收益,用现货价格的百分比表示;t代表距期货契约到期日所余天数;C代表资金成本以外项目,包括仓储费、保险费等。


五、应用于股指期货

在股票市场,因为有股票的分红收益,所以股指期货约合定价模型如下:
股价指数期货合理价格=现货指数×(1+i-d)t/360
公式中各字母的含义分别是:i代表资金成本;d代表平均股息率,即分红收益率;t代表距期货契约到期日所余天数。
这个公式与最基本的持有成本模式并无太大区别,唯一不同之处为分红的计算,原因在于股价指数期货的定价不考虑分红这项因素。
根据持有成本理论来看,期货价格和现货价格之间的价差,需要保持在适当、合理的范围之内,当综合了所有的交易成本之后,如果期货的价格不在合理范围内,那么就意味着存在套利的机会。


六、应用于利率期货

在持有政府债券或其他生息债券时,应从资金成本中扣除利息收入,才能得到持有成本。利率期货合约定价公式如下:
利率期货合理价格=对应债券价格×(1+i-q)t/360
公式中各字母的含义如图7-3所示。
图7-3 利率期货合约定价公式中各字母的含义

七、应用于外汇期货

在外汇期货市场中,投资者持有外币现货时,也可用来做其他投资或者存在银行获取利息。外汇期货合约定价公式如下:
外汇期货合理价格=对应外汇的价格×(1+i-r)t/360
公式中各字母的含义分别为:i代表资金成本;r代表持有货币投资的收益率;t代表距期货契约到期日所余天数。
由于使用资金投资者的收益率因人而异,例如将资金存在银行的收益明显比投资房地产要小很多。所以,这里的r一般取平均数。


八、持有成本理论缺陷

由于持有成本理论建议在无任何交易成本、策略限制,以及市场为强势效率市场等假设前提下,所以按照之前所说的公式计算难免存在误差。
在市场实际运作中,会有许多因素影响持有成本理论的准确性,或者又需要将这些因素考虑到定价模型中,这会让持有成本理论的模型变得十分复杂,具体反映在以下四点:

1.交易成本

最常见的直接的交易成本为投资者从事套利行为时,所必须付出的交易手续费和买卖差价。
由于交易成本的存在,会使得一些原本有的套利机会消失。例如,对某一股指期货套利,预期有500元的收益,但如果交易手续费超过500元的话,则此套利完全是多余的行为。

2.不相等的资金借贷成本

在之前的模型中,任何投资者的借入和贷出的成本都是一致的,但事实并非如此。例如,在现货市场做空时,供货商提供给投资者一定数量的商品,但是投资者在归还商品时,除了要归还商品外很有可能需多支付一些费用。

3.卖空行为的限制

现货市场对做空的行为会有许多限制,最基本的就是投资者想要做空时,没有现货资源。
以股票市场的融券为例,当投资者需要融券卖出股票时,除了要求不能在下跌市场中做空以外,券商还会要求投资者卖出留置部分股票所用的资金来做担保。所以,在卖空股票套利时,投资者不能将所有的股票卖出款用来投资生息。

4.商品储存的限制

在实际交易中,商品储存的限制会妨碍到无风险套利。例如大多数的粮食都无法在梅雨季节长时间保存。
本文由东方铜牛网编辑,转载:期货定价理论:持有成本理论学习与使用 请注明文章地址。


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期货定价理论:持有成本理论学习与使用

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要想了解期货的交易策略及把握市场的动态,就必须掌握期货的定价理论,而持有成本理论是期货投资中最为重要的概念之一。接下来,笔者将为大家详细介绍期货定价理论:持有成本理论的相关知识。

一、期货定价理论:持有成本理论的概念介绍

持有成本理论,是利用期货与现货的套利关系为基础而发展出来的一种定价模式。该理论认为,期货价格决定于期货合约标的物商品的现货价格,和持有该现货商品至期货合约交割日之间的持有成本。持有成本定价模式解释了现货与期货市场价格间的关系,但是该理论有以下假设前提,具体如图7-1所示。
图7-1 持有成本理论的假设前提

二、期货定价理论:持有成本理论的定价模式

持有成本理论的定价模式可用如下公式表现出来:
合理期货价格=标的物现货价格×(1+持有成本)=标的物现货价格×(1+i)t/360+C
持有成本是以占现货价格的百分比来表示,公式中各字母的含义如图7-2所示。
图7-2 持有成本理论公式中各字母的含义
一般情况下,期货的价格等于或者接近于持有成本理论模式得出的价位,这就意味着期货市场上不存在套利的机会;相反,如果期货价格不等于或者不接近于持有成本理论模式得出的价格,则意味着存在套利机会。

三、分析出来的套利空间

由持有成本理论分析出来的套利空间,是一种无风险套利形式,是建立在实际仓单交割的基础上的,可分为以下两种情况:

1.期货价格>标的物现货价格×(1+持有成本)

在这种情况下,投资者可在现货市场买进(做多),并同时在期货市场上卖出(做空)。当期货合约需要交割时,投资者持有现货商品所付出的总成本为:标的物现货价格×(1+持有成本)。此时,将此商品交割出去,则可获得的收益为:合理期货价格-标的物现货价格×(1+持有成本)的收益。
当这样的情况出现时,会使得期货的价格下跌,而现货价格上涨,直到期货价格=标的物现货价格×(1+持有成本)。

2.期货价格<标的物现货价格×(1+持有成本)

在这种情况下,投资者可在现货市场卖出(现货做空的话,一般是自己已囤积商品,或能够从其他供货商预支商品),并同时在期货市场上买进(做多)。当期货合约需要交割时,投资者只需要付出期货价格的成本即可获得商品,用来偿还之前现货做空的商品。
当这样的情况出现时,会使得期货的价格上涨,而现货价格下跌,直到期货价格=标的物现货价格×(1+持有成本)。


四、应用于商品期货

在商品期货中,持有现货具有有一定的好处。例如,突发性的市场缺货,此时持有现货的话可能获得一定的收益。所以持有成本理论在现货中应计算该部分有可能的收益,其定价模型为:
合理期货价格=标的物现货价格×(1+i-y)t/360+C
公式中各字母的含义分别是:i代表资金成本;y代表持有该商品可能的收益,用现货价格的百分比表示;t代表距期货契约到期日所余天数;C代表资金成本以外项目,包括仓储费、保险费等。


五、应用于股指期货

在股票市场,因为有股票的分红收益,所以股指期货约合定价模型如下:
股价指数期货合理价格=现货指数×(1+i-d)t/360
公式中各字母的含义分别是:i代表资金成本;d代表平均股息率,即分红收益率;t代表距期货契约到期日所余天数。
这个公式与最基本的持有成本模式并无太大区别,唯一不同之处为分红的计算,原因在于股价指数期货的定价不考虑分红这项因素。
根据持有成本理论来看,期货价格和现货价格之间的价差,需要保持在适当、合理的范围之内,当综合了所有的交易成本之后,如果期货的价格不在合理范围内,那么就意味着存在套利的机会。


六、应用于利率期货

在持有政府债券或其他生息债券时,应从资金成本中扣除利息收入,才能得到持有成本。利率期货合约定价公式如下:
利率期货合理价格=对应债券价格×(1+i-q)t/360
公式中各字母的含义如图7-3所示。
图7-3 利率期货合约定价公式中各字母的含义

七、应用于外汇期货

在外汇期货市场中,投资者持有外币现货时,也可用来做其他投资或者存在银行获取利息。外汇期货合约定价公式如下:
外汇期货合理价格=对应外汇的价格×(1+i-r)t/360
公式中各字母的含义分别为:i代表资金成本;r代表持有货币投资的收益率;t代表距期货契约到期日所余天数。
由于使用资金投资者的收益率因人而异,例如将资金存在银行的收益明显比投资房地产要小很多。所以,这里的r一般取平均数。


八、持有成本理论缺陷

由于持有成本理论建议在无任何交易成本、策略限制,以及市场为强势效率市场等假设前提下,所以按照之前所说的公式计算难免存在误差。
在市场实际运作中,会有许多因素影响持有成本理论的准确性,或者又需要将这些因素考虑到定价模型中,这会让持有成本理论的模型变得十分复杂,具体反映在以下四点:

1.交易成本

最常见的直接的交易成本为投资者从事套利行为时,所必须付出的交易手续费和买卖差价。
由于交易成本的存在,会使得一些原本有的套利机会消失。例如,对某一股指期货套利,预期有500元的收益,但如果交易手续费超过500元的话,则此套利完全是多余的行为。

2.不相等的资金借贷成本

在之前的模型中,任何投资者的借入和贷出的成本都是一致的,但事实并非如此。例如,在现货市场做空时,供货商提供给投资者一定数量的商品,但是投资者在归还商品时,除了要归还商品外很有可能需多支付一些费用。

3.卖空行为的限制

现货市场对做空的行为会有许多限制,最基本的就是投资者想要做空时,没有现货资源。
以股票市场的融券为例,当投资者需要融券卖出股票时,除了要求不能在下跌市场中做空以外,券商还会要求投资者卖出留置部分股票所用的资金来做担保。所以,在卖空股票套利时,投资者不能将所有的股票卖出款用来投资生息。

4.商品储存的限制

在实际交易中,商品储存的限制会妨碍到无风险套利。例如大多数的粮食都无法在梅雨季节长时间保存。
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